镜头连中外｜新能源汽车的中国-中亚跨国路（15）

五年间第四次冲刺IPO，AI解决方案公司(gōngsī)云知声终于看到曙光。 港交所官网显示，云知声于(shēngyú)6月12日晚通过聆讯并披露资料集，中金公司和海通国际(guójì)担任联席保荐人。这意味着，云知声即将登陆港股，成为(chéngwéi)今年备受瞩目的“AGI第一股”。 在近年亏损持续扩大的背景下，云知声已近两年(jìnliǎngnián)未获外部融资，2024年末公司账上现金及等价物仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言(éryán)无疑是关键的“续命(xùmìng)”资本。 然而，“上市确实能输血，但不能保命。”互联网行业(hángyè)分析师张书乐向第一财经记者指出，AI产业虽处风口，但能否打开应用(yìngyòng)场景、实现落地价值，才是AI公司(gōngsī)成功的关键。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也对(duì)第一财经提到，尽管上市能为(wèi)云知声带来短期资金纾困，但长期可持续的自我造血能力仍面临严峻挑战。“云知声的核心困境在于定制(dìngzhì)化业务模式(móshì)的高成本与低护城河：过度依赖非标准化解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯飞等头部企业凭借生态优势和技术积累(jīlěi)不断挤压市场利润空间。” 云知声成立于2012年，作为一家AI解决方案(jiějuéfāngàn)提供商，业务聚焦智能语音赛道，主要在中国(zhōngguó)销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。云知声的客户(kèhù)包括中国前三大保险集团，100多家医院等。公司创始人、CEO黄伟是中国科学技术大学博士，曾任职(rènzhí)于摩托罗拉中国研究中心(zhōngxīn)。 公开(gōngkāi)信息(xìnxī)显示，上市前，云知声共完成11轮融资，总额超过3.4亿美元，有30余家机构入局，包括启明创投、挚信资本、中网投、 京东尚科(shàngkē)、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值(gūzhí)在百亿元左右。 成立13年，多家明星资本押注，云知声的上市之路却(què)充满波折。 2020年云知声首次冲击科创板，其(qí)招股书中提到“在智慧医疗(yīliáo)领域语音病历录入系统的市占率(zhànlǜ)为(wèi)70%”，真实性遭科大讯飞公开质疑(zhìyí)，随后主动撤回申请。此后云知声转战港股市场，先后于2023年6月、2024年3月两度递交招股书未能通过港交所审核，今年3月再次递表，此次终于接近上市。 招股书中提到(tídào)，根据弗若斯特沙利文的(de)资料，按收入计，云知声为中国第四大AI解决方案提供商，但(dàn)从具体市场份额看，只有(zhǐyǒu)0.6%。与头部企业科大讯飞9.7%的份额相比，是一个零头，且与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成竞争壁垒。 不过，云知声在招股书中提出，中国的(de)AI解决方案市场高度分散。前三大参与者的总市场份额由2022年的22%大幅下降至(zhì)2024年的13.8%，反映(fǎnyìng)市场集中度下降。 从财务表现看，随着营收(yíngshōu)增长，云知声亏损幅度在扩大。2022至2024年(nián)云知声的营收分别为(wèi)6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率(zēngzhǎnglǜ)为23%，增长原因是扩展至新的垂直行业并提供更广泛的AI解决方案。 但(dàn)三年间云知声(yúnzhīshēng)累计净亏损已超过12亿元，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务增长产生大量(dàliàng)研发开支。公司预期亏损状况会持续，直至实现更大规模收入。 根据招股书(zhāogǔshū)，2022年(nián)至2024年，云知声的研发支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收比重维持在30%-40%区间。第三方(dìsānfāng)服务费是云知声研发开支(kāizhī)最主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作外包予第三方承包商，同时委聘第三方服务提供商(fúwùtígōngshāng)注明公司用于培训模型及改进技术的大量数据。 2023年，云知声推出600亿参数的山海大模型(móxíng)，并称通用能力接近GPT-4水平，但(dàn)其商业化进展缓慢(huǎnmàn)，2023年，云知声的大模型应用客户不足10家，截至2023年底，大模型相关收入为1670万元(wànyuán)，占当年总营收的比例约2.3%。 张书乐认为，云知声总(zǒng)在追逐AI风口，变换赛道，从成立开始，这家(zhèjiā)公司经历了智能语音方案、物联网芯片、人工智能综合服务商(fúwùshāng)等多次业务转变，最后在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个赛道，由于其AI落地场景不清晰，所谓智慧(zhìhuì)医疗所需要借助(jièzhù)的语音辅助也不过如此，业绩也有挑战。 除了亏损(kuīsǔn)，云知声被(bèi)外界质疑的另一点是客户增长的停滞和应收账款较多，资金回笼慢。 从营收结构来看，云知声的(de)收入(shōurù)主要来源于生活及医疗领域的AI产品和解决方案(jiějuéfāngàn)。招股书显示，2024年，云知声生活（指(zhǐ)住宅、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元，医疗AI解决方案收入为1.99亿元，在总营(zǒngyíng)收中的贡献占比分别为78.8%、21.2%。 日常生活方面，招股书中提到，云知声的(de)客户包括(bāokuò)中国前三大保险集团、深圳地铁20号线及厦门软件园。以深圳地铁20号线为例，云知声开发了自动售票机的语音售票系统，乘客可通过(tōngguò)语音选择目的地，售票机选站的平均(píngjūn)时间由传统人手约15秒缩短至约1.5秒。 在医疗方面(fāngmiàn)，云知声提供AI赋能医疗解决方案，如病历语音输入、病历质控、医疗保险支付(zhīfù)管理等(děng)，通常作为定制的AI赋能业务系统交付，可以规范医疗服务流程和决策。其病历质控系统据称可将审核时间减少(jiǎnshǎo)80%。 然而，这两个板块竞争尤为激烈，云知声的客户数增长较为缓慢(huǎnmàn)甚至(shènzhì)是停滞。 招股书(zhāogǔshū)提到，对云知声营收贡献最大的生活AI解放方案业务板块，客户数量(shùliàng)从2022年的373家增长(zēngzhǎng)至2024年的411家，总体(zǒngtǐ)数量有所增长，但主要客户数量和项目数（从913件降至711件）均呈下滑趋势(qūshì)。AI医疗客户数三年间更是近乎停滞（165、167、166家），客户留存率也由(yóu)70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗(yīliáo)两大产品领域的(de)竞争者众多，除了科大讯飞，还有百度、阿里巴巴等巨头入局，以及刚下场的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统已覆盖协和医院等166家(jiā)医疗机构，百川智能的AI健康顾问USMLE也与海淀区卫健委展开深度合作(hézuò)。 此外，云知声的应收款周转周期较长，一定程度(chéngdù)上影响了资金回笼速度。招股书提到，这主要(zhǔyào)是由于公营部门客户(kèhù)的付款周期较长以及库存周转天数相对较长。2024年末，云知声的应收款为5.6亿元，占当期营收比例(bǐlì)达60%，大量资金被客户占用。 截至2024年12月31日，云知声持有的现金及现金等价物为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资(róngzī)(róngzī)后，云知声已经接近两年没有外部融资。此番(cǐfān)上市，或许是维系生存的关键一搏。 第一财经梳理发现，亏损已成为AI语音厂商乃至AI独角兽的普遍状态，高昂研发成本与激烈的市场竞争是主因。即使已登陆港股(gǎnggǔ)的 “出门问问”，自2021年来也持续亏损。今年4月，智能(zhìnéng)语音起家的思必驰(sībìchí)也提交了上市(shàngshì)辅导申请，此前招股书显示其2019至2022年累计净亏损(jìngkuīsǔn)超11亿元。 此次若上市成功续命(xùmìng)，也并不等于保命。张书乐认为(rènwéi)，这些(zhèxiē)独角兽的(de)(de)商业模式仍需自证。有目共睹的是，市场竞争愈加激烈，如云知声、思必驰各自在医疗AI、办公协作软硬件(ruǎnyìngjiàn)等很多领域都跟科大讯飞这些大厂形成直接竞争关系，行业新涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司需要在关注的领域垂直深耕，光有算法和“故事”不足以支撑起公司发展。 郭涛认为，若要实现盈利，云知声(yúnzhīshēng)一方面需要加速技术(jìshù)产品化进程，推动通用大模型落地，提高标准化产品的营收占比，其次是深耕(shēngēng)医疗、物联网等高附加值垂直领域，构建差异化竞争优势。 然而(ránér)，当前AI行业技术同质化问题(wèntí)突出，头部企业垄断格局逐步(zhúbù)固化。“如果未来(wèilái)2-3年无法探索出规模化盈利路径，即便通过上市获得(huòdé)资金(zījīn)支持，也只能暂时缓解危机。”郭涛认为，对云知声而言，能否在技术商业化与成本控制之间找到平衡点，将成为打破"融资-烧钱"恶性循环、实现自我造血的关键所在。否则，企业发展将持续面临现金流压力。 (本文来自第一(dìyī)财经)